2025年全球煤炭贸易市场转向“滑落”，贸易量和价格将逐渐下降

在大多数发达市场禁止进口俄罗斯煤炭两年后，我们认为全球煤炭贸易市场正准备从我们的3R主题（Reroute重新路线、Rebalance重新平衡和Revival复兴）转向“滑落”，这是一个全球贸易量和价格逐渐下降的路径，可能从2025年开始，由全球进口需求减少和持续的脱碳努力推动。

进入2025年，我们预计全球煤炭平衡将逐季软化，由进口需求减少和供应扩大推动。具体来说，我们预计发达市场需求疲软将抵消南亚和东南亚（S&SE Asian）需求增长，保持除中国外的全球需求大致持平。

在中国大陆，尽管煤炭消费可能会继续增长，但我们预计创纪录的煤炭库存和国内产量增长将最终推动中国的煤炭进口需求逐季下降。诚然，受国内煤炭政策影响的中国煤炭进口仍然是这一下降路径的主要风险，并可能会给滑落增加波动。随着全球出口能力继续扩大，我们预计大量的备用产能和跨盆地煤炭流动将限制价格上行风险。

在拥有高备用出口产能的情况下，我们的基本情景是中国从2025年开始进口量下降，除中国外全球贸易煤炭平衡大致持平，我们维持对Newcastle/API2价格下降路径的看法，从2025年的每吨125/105美元下降到2027年的每吨105/86美元。

一、向新均衡靠拢：从3Rs过渡到滑落

去年，我们在2021年开始的欧洲能源危机和2022年欧盟及日本禁止进口俄罗斯煤炭之后，提出了全球煤炭市场的3Rs（Reroute重新路线、Rebalance重新平衡和Revival复兴）主题。

到2022年底，俄罗斯对欧盟的煤炭流动降至零，欧盟在2023年初成功地从其他供应商那里重新获取了煤炭进口，而俄罗斯出口恢复到禁令前水平变得越来越困难，因为存在物流困难和有限的需求。