焦炭：隐形库存外显 上涨动能趋弱

  最近两次国常会连续喊话大宗商品价格，黑色系期货近期出现持续暴跌，从现货来看，成材端价格随着期货出现大幅回落，而焦炭价格自4月19日开启上涨以来，目前已落地8轮上涨（累计上涨840-940元/吨），第9轮提涨也在上周末悄然登场，似乎有继续上冲的势头，当前除港口贸易焦出现小幅回落外，产地焦炭继续高举高打，丝毫不为所动，接下来焦炭将如何运行，是大家普遍比较关心的话题。

一、隐形库存逐渐显现

近期，产地环保限产动作基本接近尾声，最新统计显示，独立焦企样本开工率环比月初上升4.59%，焦化厂生产陆续恢复，当前厂内库存维持低位，一是反映市场需求依然强劲，同时也不排除工厂在向港口转移库存；需求端，样本钢厂高炉开工率暂稳在91%左右，日均铁水产量维持在241万吨左右，产量保持高位稳定，对焦炭需求仍然保持旺盛，钢厂焦炭库存续降，但数据显示，港口库存出现暴增，北方四港库存环比上月底增加119万吨，综合焦厂、钢厂和港口，焦炭总库存月度平均值为767万吨，当前总库存达到816万吨，焦炭库存已开始由降转升。

二、焦炭成本支撑仍然较强

焦煤供给端环保安检持续，尽管国家有指令保证资源供应，但山西向来有“秋后算账”的习惯，煤矿不敢贸然增产，国内煤矿资源紧张；澳煤进口管控严格，蒙煤通关量仍在恢复，主焦煤资源紧缺或为常态；焦企生产积极，且新增产能持续投产，下游高炉限产预期对焦煤影响有限；焦煤现货涨势难歇，焦企维持高成本生产概率增加。成材价格受调控后，钢企高利润或有所松动，压缩焦炭上方空间；焦炭需求边际改善，供给逐步恢复，焦炭总库存显著增加，焦炭供需或维持紧平衡，但焦炭上涨动能转弱。

三、期货大幅贴水，现货支撑力减弱

国常会喊话大宗商品价格后，唐山钢厂遭联合约谈，焦炭期价暴跌，港口现货准一平仓价格已经高出期价650元/吨，准一贸易商价格高出期价330元/吨，成材现货大幅下跌必然要传递到原料现货层面，港口贸易商近期也在加快出货，也反映了市场看多信心减弱，当前贸易商出货价格比高点已经下调100-150元/吨，在焦厂低库存的情况下，焦厂给贸易商的价格要高于给钢厂的价格，支撑焦厂把高价资源卖给钢厂，贸易商也基本停止拿货，理论上讲，下一步应该是钢厂库存上升，港口库存下降，产地现货价格将逐步失去支撑。

综上，经过八轮上涨后，焦炭利润加速回升，成材利润的回落必将压制焦炭继续上行的空间，虽然当前钢厂和焦厂库存均不高，但期货暴跌和隐形库存的外现，显示焦炭库存重新再平衡的信号比较明确，钢厂的压力会逐渐减小，焦炭第9轮提涨的意义更多的是对抗提降和掩护贸易商出货，大概率会落地，但焦炭转弱的态势随着成材回落逐渐显现，钢厂首轮提降预计会在月底前登场。